遠(yuǎn)期期貨價(jià)格反映的是市場參與者在今天愿意為未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)買入/賣出某類商品所付出的價(jià)格。這基本上意味著這是對于投資者當(dāng)前有意義的價(jià)格，而并非一定得是他們預(yù)計(jì)的這個(gè)商品未來的價(jià)格。而商品價(jià)格曲線正是由某一類商品不同期限期貨價(jià)格所構(gòu)成。

　　對于商品價(jià)格曲線所反映的期限結(jié)構(gòu)，市場一般認(rèn)為：

　　如果遠(yuǎn)期期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨，這意味著，市場對一類人支付了高溢價(jià)，這些人可以在當(dāng)前買入并將之存儲到未來。這種結(jié)構(gòu)基本上被認(rèn)為意味著當(dāng)前現(xiàn)貨市場供應(yīng)過剩，而非未來價(jià)格會走高的預(yù)期。這種結(jié)構(gòu)被稱為“現(xiàn)貨貼水（contango）”，一般被市場認(rèn)為是利空的信號。

　　與之相反的情況是，如果現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)高于期貨，那么市場也對一類人支付了溢價(jià)，這類人有能力在當(dāng)前賣掉商品，并有能力在隨后增加產(chǎn)量以彌補(bǔ)產(chǎn)出。這種結(jié)構(gòu)反映出當(dāng)前現(xiàn)貨市場的短缺。這種結(jié)構(gòu)被稱為“現(xiàn)貨升水（backwardation）”，一般被市場認(rèn)為是利多的信號。

　　上述這些長期形成的看法基于這樣一個(gè)邏輯，就是現(xiàn)貨價(jià)格總是引領(lǐng)整個(gè)曲線，而非遠(yuǎn)期期貨主導(dǎo)價(jià)格，而這種觀點(diǎn)在近期遭到了挑戰(zhàn)。比如，一個(gè)價(jià)格曲線平坦或現(xiàn)貨升水的市場已經(jīng)越來越被認(rèn)為是這樣造成：金融參與者不再愿意為長期儲存商品提供融資，而這最終將拉低現(xiàn)貨價(jià)格，而非此前認(rèn)為現(xiàn)貨帶動期貨價(jià)格。

　　當(dāng)然，這也反映出市場對于長期再平衡的需求，這意味著當(dāng)前的活躍生產(chǎn)需要永久的消失而非僅僅短暫的關(guān)閉。

　　高盛的大宗商品團(tuán)隊(duì)在近期的報(bào)告中認(rèn)為，對于商品價(jià)格曲線的典型分析如今需要將“短周期產(chǎn)量”的因素考慮在內(nèi)。

　　高盛在報(bào)告中寫道，近期的布倫特原油價(jià)格曲線的走平是由于需求的激增所導(dǎo)致的：

　　...當(dāng)市場價(jià)格不再反映儲存成本、即市場不再需要儲存原油時(shí)，如果沒有計(jì)劃使用這些庫存的買家，這些庫存原油就會被拋售到現(xiàn)貨市場逐利。而因?yàn)楫?dāng)前的油價(jià)并未被那些提前退出的庫存所壓低，當(dāng)前市場的緊張與北海及海灣庫存現(xiàn)狀就比較好解釋。

　　但！高盛關(guān)于“原油市場要在更高價(jià)格上實(shí)現(xiàn)再平衡”的條件分析尚未被驗(yàn)證。高盛認(rèn)為：

　　與1999年不同，當(dāng)時(shí)價(jià)格和利潤回升的原因是后衰退時(shí)期需求的反彈、非OPEC國家產(chǎn)量的下滑以及OPEC的減產(chǎn)，這一次產(chǎn)量的調(diào)整將是非常緩慢的，這也給價(jià)格大幅回調(diào)帶來了空間。我們相信判斷油價(jià)前景的關(guān)鍵在于：什么時(shí)候市場能夠調(diào)整到一個(gè)可持續(xù)的供給不足狀態(tài)，在這種狀態(tài)下布倫特與WTI原油遠(yuǎn)期市場都出現(xiàn)深度的現(xiàn)貨貼水。

　　我們?nèi)匀粓?jiān)持上述在何種供給不足的情況將可能出現(xiàn)在三季度美國頁巖油產(chǎn)量的下滑時(shí)。但重要的是，目前這種程度的產(chǎn)量下滑仍然不足以讓市場達(dá)到上文我們所描述的情況。而低油價(jià)需要對生產(chǎn)商持續(xù)施壓直到上述短缺的出現(xiàn)，因此任何過早的油價(jià)反彈最終都將結(jié)束。事實(shí)上，盡管預(yù)測下半年將出現(xiàn)供給缺口，我們?nèi)匀活A(yù)測油價(jià)將維持在40-45美元，這是因?yàn)樵谟蛢r(jià)走高刺激新的供給出現(xiàn)之前，油價(jià)需要維持在低位來持續(xù)壓低供給并且讓庫存恢復(fù)到更加正常的水平。

　　只有當(dāng)市場重新達(dá)到平衡（即上文所言的輕微供給缺口狀態(tài)），我們才能預(yù)期一個(gè)更高的油價(jià)并且市場回到通常的“現(xiàn)貨溢價(jià)”狀態(tài)。

　　即便到了那個(gè)時(shí)候，考慮到如今頁巖油生產(chǎn)的成本低廉，這將使得原油價(jià)格曲線將持續(xù)波動，直到邊際頁巖油生產(chǎn)無法再出現(xiàn)。

                                                                     資料來源：和訊財(cái)經(jīng)